輕卡行業：生產一致監管短期有陣痛，規范化是長期利好

2019年上半年輕卡行業銷量1-4月持續增長，5、6月出現下滑

根據中汽協數據，19年上半年我國累計銷售輕卡95.8萬輛，同比下滑1.4%，包含廂式車、倉柵車、載貨車等等。分月度看，2019年1-4月我國輕卡銷量持續正增長，5、6月出現下滑。2019年1-6月我國輕卡行業單月銷量同比增速分別為3.7%、14.8%、3.2%、5.9%、-7.9%、-22.7%。

分車企看，2019年上半年我國輕卡行業銷量前五的車企分別為北汽福田、江淮汽車、東風汽車、重慶長安、江鈴汽車，2019年上半年其銷量分為18.0萬、10.4萬、9.9萬、7.8萬、7.5萬輛，同比增速分別為13.5%、-9.5%、27.1%、-19.9%、-42.6%。2019年上半年，北汽福田、江淮汽車、東風汽車、重慶長安、江鈴汽車市占率分別為18.8%、10.8%、10.4%、7.8%、6.8%。

從供需來看，目前輕卡比過去更好

近年來，我國輕卡行業主要經歷了以下幾個階段：

第一階段為2009年以前，輕卡行業銷量總體上呈現較高速增長，2005-2008年輕卡行業銷量年復合增速為11.0%。

2007年，原材料、燃料等價格不斷高漲，但輕卡市場銷量同比實現了15.5%的增長，主要由于宏觀經濟的增長和國三排放標準落實的臨近所致。2006年底，國家環?？偩中迹齆1類以外的商用車將在2007年1月1日實施國三排放法規，生產一致性推后至2008年1月，這使得很多購車者趕在標準實施之前購買相對便宜的國二輕卡。

第二階段為2009年至2010年，中國輕卡行業銷量井噴式增長，2009、2010年輕卡行業銷量銷量增速分別達到32.2%、24.1%。

2009年是“政策年”，2010年則繼續延續了2009年的一攬子利好政策。

首先，國家計劃在2010年底投資約4萬億元的刺激計劃逐步落實，基礎設施建設給卡車行業帶來了巨大的市場機會；其次，國務院決定自2009年1月1日起實施成品油稅費改革，提高汽油、柴油消費稅額，取消原在成品油價外征收的公路養路費等六項收費，并逐步取消政府還貸二級公路收費，降低了消費者的用車成本；再者，國務院1月中旬出臺了《汽車行業調整振興規劃》，實施了如汽車下鄉、加快老舊汽車報廢更新等刺激政策；此外，國家和地方執行環保標準帶來了新的用車增量，2009年國內部分中心城市中的部分黃標車得到更新，10年淘汰黃標車的步伐進一步加快。在國家政策的拉動下，2010年輕卡行業銷量達到歷史高點的192萬輛。

第三階段為2010年以后，至2013年，輕卡行業銷量總體平穩。

在缺少刺激政策的拉動下，輕卡行業增速減緩。2011-2013年，我國輕卡行業銷量銷量分別為185.8、183.8、192.0萬輛，同比增速分別為-3.4%、-1.1%、4.5%，總體上較為平穩。

第四階段為2014-2018年，這一階段主要表現為行業在排放法規影響下的快速下滑及恢復。受排放法規監管加嚴影響，2014、2015年，我國輕卡行業銷量增速分別為-13.2%、-6.5%，2015年輕卡年銷量下滑至155.9萬輛，而后行業逐漸開始恢復，2016-2018年輕卡行業增速分別為-1.0%、12.8%、8.8%，2018年輕卡行業銷量達到189.3萬輛，接近2010年192萬輛的高點。

目前從保有量與GDP關系看，目前輕卡行業供需也已經較為匹配，輕卡行業總體的穩定性更強。截至2017年我國輕型貨車保有量為1205萬輛，同比增長7%，趨勢上看保有量仍處于增長狀態。2002-2008年輕卡保有量年均復合增速為15.9%，實際GDP年均復合增速為11.3%，兩者比值為1.4。若按照輕卡保有量增速/實際GDP復合增速為1.4測算，2015、2016、2017年透支需求相比2011-2015年已經明顯下降。

輕卡行業的“供給側”改革或正時

排放升級和生產一致性監管越來越嚴使得行業的進入門檻提高，也有利于避免“劣幣驅逐良幣”。近期藍牌輕卡的整治是生產一致性監管的一部分，輕卡行業單車平均運力下降，行業未來銷量有望明顯增加。

14年年中，央視曝光“假國四”問題，14年6月5日，中汽協牽頭8家主要貨車企業共同簽訂保證產品一致性的聯合聲明，8月6日，環保部、工信部、質檢總局等五部委聯合下發《關于印發新生產機動車環保達標監管工作方案的通知》，并于8月14日召開嚴查國四排放動員會。受此影響，14年我國輕卡銷量同比下滑13.2%。

今年5、6月份我國輕卡銷量分別下滑7.9%、22.7%，主要受藍牌輕卡“大噸小標”問題的曝光和專項治理影響。

今年5月21日，央視《焦點訪談》播出“空車超載、輕卡不輕”節目，曝光了部分4.5噸以下輕型貨車產品不符合車輛生產一致性管理要求的問題；5月22日，工信部立即約談涉事企業，責令對已經生產銷售的產品消除“大噸小標”狀態；5月23日，工信部組織中國載貨汽車生產企業聯席會C8成員單位召開專題工作會議，督促各成員強化車輛生產一致性管理，采取措施糾正“大噸小標”違規生產行為。

此外，工信部同公安部等相關部門開展輕卡“大噸小標”專項監督檢查工作，啟動了輕型貨車“大噸小標”專項治理工作。受此影響，除北汽福田外，6月份其他車企輕卡銷量均出現了不同程度的下滑。

我們認為，監管加嚴帶來的擾動是暫時的，規范化對行業是長期利好。在排放監管加嚴等影響下，2014、2015年我國輕卡銷量受到一定影響，但2016年銷量便已企穩，而后行業逐漸開始恢復，2017-2018年輕卡行業增速分別達到12.8%、8.8%，2018年輕卡行業銷量達到189.3萬輛，接近2010年192萬輛的高點。

不論怎么處理歷史問題，從長期看規范化是必然趨勢，我們認為未來輕卡也將成為能持續貢獻盈利的現金奶牛業務。

此外，我國汽車排放標準的不斷升級、環保力度的持續增強，也將帶來高端輕卡產品滲透率的提升，14年排放造假監管就帶來了高端輕卡的崛起。根據福田汽車財報數據，其輕卡銷售均價上升趨勢十分明顯。